网上开通股票杠杆 中国东航: 2025年度信用评级报告

报告名称                中国东方航空股份有限公司                     评级对象                     偿债环境                     财富创造能力                     偿债来源与负债平衡                     外部支持                     评级结论 联系电话：+86-10-67413300 客服电话：+ 86-4008-84-4008 传真：+86-10-67413555 Email: dagongratings@dagongcredit.com               地址：中国北京市西城区三里河二区甲 18 号院                公司网站：www.dagongcredit.com                                 中国东航 2025 年度信用评级报告             信用等级说明             DGZX-R【2025】00589   大公国际资信评估有限公司通过对中国东方航空股份有限公司主 体信用状况进行分析和评估，确定中国东方航空股份有限公司的主体 信用等级为 AAA，评级展望为稳定。   特此说明。                           大公国际资信评估有限公司                           评审委员会主任：                           二〇二五年六月二十日                                                                         中国东航 2025 年度信用评级报告 评定等级                                                          主要观点 信用等级：           AAA                                             中国东方航空股份有限公司（以下简称 评级展望：           稳定                                                               “中国东航”或“公司”）是国内大型航空运                                                               输企业。本次评级结果表明，公司作为国有三 主要财务数据和指标（单位：亿元、%）                                                               大航空公司之一，行业地位显著，持续优化机    项目        2025.3         2024     2023       2022                                                               队结构，并得到政府以及股东多方面支持；但 总资产          2,852.99   2,766.00    2,824.91   2,857.42 所有者权益        403.92     414.09      412.21     301.01         同时，近年来公司期间费用对利润的侵蚀较为 总有息债务              -    1,759.69    1,950.88   2,196.34       严重，持续亏损，在建项目规模较大，且未来 营业收入         334.06     1,321.20    1,137.41   461.11         将继续购买飞机和发动机，存在一定资本支出 净利润          -11.30     -47.98      -86.14     -399.00        压力，资产负债率较高，有息债务规模较大， 经营性净现金流       23.90     373.14      265.73     -64.74         面临一定短期偿债压力。 毛利率            2.08          4.26     1.13     -61.78 总资产报酬率         0.01          0.45    -0.78     -11.91         优势与风险关注 资产负债率         85.84         85.03    85.41      89.47                                                               主要优势/机遇： 债务资本比率             -        80.95    82.56      87.95 EBITDA 利息保                                                    ? 近年来，公司作为我国国有三大航空公司之                    -         5.01     3.48      -1.86 障倍数（倍）                                                         一，航空运输市场占有率很高，行业地位显 经营性净现金                                                         著； 流/总负债                                                         ? 公司持续优化机队结构，机队规模较大且机 注：公司提供了 2022～2024 年及 2025 年 1～3 月财务报表，普华                                                                龄较为年轻； 永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）分别对公司 2022～2023 年 财务报表进行了审计，德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）对                                 ? 公司发展能够获得政府补助和股东资金等方 公司 2024 年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的                                                                面的支持。 审计报告；公司 2025 年 1～3 月财务报表未经审计。                                                               主要风险/挑战：                                                               ? 近年来，公司期间费用对利润的侵蚀较为严                                                                重，持续亏损，2024 年受行业竞争加剧、公                                                                商务出行需求不足、油价及汇率波动等因素                                                                影响，仍存在一定亏损；                                                               ? 公司在建项目规模较大，且未来将继续购买                                                                飞机及发动机，存在一定资本支出压力；                                                               ? 公司资产负债率较高，有息债务规模较大，                                                                面临一定短期偿债压力。                                                               展望                                                                 预计未来，公司作为国有三大航空公司之 评级小组负责人：李旭华                                                               一，将继续得到政府和股东的有关支持。综合 评 级 小 组 成 员 ：张          曦 电话：010-67413300                                               考虑，大公国际对未来 1～2 年中国东航的评级 传真：010-67413555                                               展望为稳定。 客服：4008-84-4008 Email：dagongratings@dagongcredit.com                                                   中国东航 2025 年度信用评级报告 评级模型打分表结果   本评级报告所依据的评级方法与模型为《航空运输企业信用评级方法与模型》，版本号为 PFM- HK-2024-V.4.1，该方法与模型已在大公国际官网公开披露。本次评级模型及结果如下表所示：                         评级要素                             分数 要素一：财富创造能力                                               6.67 （一）市场竞争力                                                 7.00 （二）运营能力                                                  6.47 （三）可持续发展能力                                               4.83 要素二：偿债来源与负债平衡                                            3.96 （一）偿债来源                                                  3.57 （二）债务与资本结构                                               6.11 （三）保障能力分析                                                3.05 （四）现金流量分析                                                6.79 调整项                                                       无                        基础信用等级                             aa                         外部支持                              2                         模型结果                              AAA 外部支持说明：作为我国国有三大航空公司之一，公司发展能够获得股东资金等方面的支持。 注：大公国际对上述每个指标都设置了 1～7 分，其中 1 分代表最差情形，7 分代表最佳情形。   评级模型所用的数据根据公开及公司提供资料整理。   最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。 评级历史关键信息  主体评级     评级时间          项目组成员           评级方法和模型                 评级报告  AAA/稳定   2025/04/29   李旭华、张曦    航空运输企业信用评级方法与模型（V.4.1）        点击阅读全文  AAA/稳定   2012/07/13   孙晓丽、周云强   行业信用评级方法总论                    点击阅读全文                                     中国东航 2025 年度信用评级报告                     评级报告声明   为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）出具 的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：   一、评级对象或其发行人与大公国际、大公国际子公司、大公国际控股股东及其控制的其他机 构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲 突或其他形式的关联关系。   大公国际评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，不存在影响评级客观性、独立性、 公正性、审慎性的关联关系。   二、大公国际及评级项目组履行了尽职调查义务以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告 遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。   三、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见 未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。   四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信 息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象/信息公布方负责。大公国际对该部分资料的合 法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。   由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、 不准确、不完整及无效）而导致大公国际的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公 国际对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。   五、本报告系大公国际基于评级对象及其他主体提供材料、介绍情况作出的预测性分析，不具 有鉴证及证明功能，不构成相关决策参考及任何买入、持有或卖出等投资建议。该预测性分析受到 材料真实性、完整性等影响，可能与实际经营情况、实际兑付结果不一致。大公国际对于本报告所 提供信息所导致的任何直接或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。   六、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2025 年 6 月 20 日至 期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象做出维持、变更或终止信用等 级的决定并及时对外公布。   七、本报告版权属于大公国际所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布； 如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。   八、未经大公国际书面同意，本报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业 务活动。                                             中国东航 2025 年度信用评级报告     评级对象      （一）主体概况      中国东航是由中国东方航空集团有限公司（以下简称为“东航集团”）于 1995 年 4 月发起设立 的股份有限公司，设立时总股本为 30 亿元，其前身为成立于 1988 年的中国东方航空公司。公司于 经过多年增资，公司注册资本不断增长，截至 2025 年 3 月末，公司注册资本和实收股本均为 222.91 亿元，   东航集团为公司控股股东，              共计持有公司总股本的 54.25%（直接持有 39.74%，间接持有 14.51%）， 东航集团控股股东为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”），持股 68.42% ， 因此公司实际控制人为国务院国资委。截至 2024 年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司有 13 家（详见附件 1-3）。      根据公司于 2024 年 12 月 19 日公告的《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》和 月 7 日期间回购总金额不超过 10.00 亿元人民币 A+H 股，A 股回购价格上限为 4.39 元/股，H 股回购 价格上限为 3.04 港元/股（折合人民币约 2.76 元/股），回购资金来源为公司自有资金及金融机构 借款，拟用于减少公司注册资本；截至 2025 年 4 月 30 日，累计已回购 A 股股数为 8,845.39 万股， 累计已回购 A 股股数占总股本比例约 0.3968%，累计已回购 A 股金额（人民币，不含交易费用）约      （二）公司治理结构      公司按照《公司法》、《证券法》和中国证券监督管理委员会发布的《上市公司治理准则》等规 范性文件要求及香港证券监管规则要求，建立了较为完善的公司治理结构和机制，公司权力机构、 决策机构、监督机构及经营管理层之间权责明确。公司与控股股东在人员、资产、财务、机构和业 务方面做到“五分开”，公司董事会、监事会和内部机构独立、合法运作。2024 年 10 月 22 日，公 司收到原副董事长、总经理李养民递交的辞呈；同日聘任刘铁祥为公司总经理，任期与第十届董事 会任期一致，并审议通过了《关于提名第十届董事会董事候选人的议案》，提名其为公司第十届董 事会董事候选人。      （三）征信信息      根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2025 年 3 月 25 日，公司本 部未曾发生不良信贷事件。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的债务融资工具到期的均 已按时兑付本息，存续债券均正常付息。     偿债环境      （一）宏观环境 退市于 2023 年 2 月 3 日生效。   国寿投资保险资产管理有限公司持有东航集团股权 11.21%，上海久事（集团）有限公司持有东航集团股权 10.19%， 中国旅游集团有限公司持有东航集团股权 5.09%，中国国新资产管理有限公司持有东航集团股权 5.09%。                                        中国东航 2025 年度信用评级报告 增长，新质生产力持续发展、绿色低碳转型加快、改革措施不断推出，成为支撑我国经济稳中有进 的重要力量。2024 年我国 GDP 同比增长 5.0%，经济总量再上新台阶，首次突破 130 万亿元，规模稳 居全球第二位，继续成为世界经济增长的重要动力源。但同时，我国正处在经济结构调整和转型升 级的关键阶段，内需不足、预期较弱仍然是中国经济面临的主要挑战。对此，政府加大了宏观政策 逆周期调节力度，财政政策、货币政策和房地产政策轮番发力，有效推动了经济的稳定增长，其中 消费市场平稳增长，消费结构转型升级趋势明显；投资领域稳步推进，制造业投资发挥引领作用； 进出口表现亮眼，实现了总量、增量、质量的齐升。 效，主要经济指标表现良好，为全年经济发展奠定了坚实基础。一季度国内生产总值同比增长 5.4%， 显示出经济复苏的强劲动力和韧性。消费市场持续回暖，社会消费品零售总额同比增长 4.6%，消费 结构不断优化升级，服务消费与高品质商品消费增长尤为显著，成为拉动经济增长的重要引擎。投 资领域表现稳健，固定资产投资同比增长 4.2%。大规模设备更新政策深入实施，有效激发了制造业 投资动能，推动其保持高速增长态势；积极财政政策靠前发力，通过扩大支出规模、加快专项债发 行节奏等措施，为基建投资提供了坚实的资金保障。与此同时，房地产市场在政策支持和市场修复 共同作用下，供需关系逐步改善，行业运行趋于平稳。外贸方面，尽管面临诸多外部压力，货物贸 易进出口总额仍实现了 1.3%的增长，出口增长 6.9%，一方面彰显了中国在全球产业链中的竞争力， 另一方面中国对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体，显示出多元化市场布局的成效。   同时，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻，国内经济持续回升向好的基础还需进一步 巩固。4 月中央政治局会议的召开为当前经济形势把脉定向，释放了坚定不移办好自己的事，坚定不 移扩大高水平对外开放的政策导向，为稳定市场预期、推动高质量发展注入强大信心。未来随着供 给侧结构性改革的深化、新质生产力的培育壮大以及宏观政策超常规逆周期调节的持续显效，我国 经济有望继续保持回升向好的发展态势。   （二）行业环境 来，民航业供需关系有望进一步改善，航空枢纽越来越成为畅通国内国际双循环关键节点。   民航业在我国起步较晚，目前尚处于成长期，但属于我国综合立体交通运输体系的重要组成， 在企业设立、飞机购买、航线开设及关闭等方面受国家的管制程度较高，现已形成以中国国际航空 股份有限公司（以下简称“中国国航”）、中国东航和中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方 航空”）三家大型国有航司为主的竞争格局，行业集中度较高。近年来，行业内竞争程度受市场准 入放开而不断加深，但由于资本密集的行业属性以及经营对航线和时刻等资源依赖度高，三大航司 先入优势仍很明显，中小航司竞争压力加大。2024 年，我国经济稳中有进，民航业恢复进程加快； 全年全行业同比减亏 206 亿元，总体实现扭亏为盈。   近年来，国家为推进民航强国建设，强化民航服务国家战略与经济双循环的能力，出台了一系 列强有力的政策措施。2023 年底国家通过《民用航空企业及机场联合重组改制备案管理办法》，将 企业重组改制审批改为备案管理，简化流程以加速行业整合与市场化改革，推动航司和机场通过兼 并重组提升效率。政策还聚焦国际航线恢复，有关部门明确表态力争 2025 年国际航班数量恢复至疫 情前 90%以上，并通过“一带一路”新增航点、过境免签政策及补贴支持，强化与中亚、西亚及欧洲 的航线网络布局，提升国际航空枢纽竞争力。同时，供给端结构性调整持续推进，财政部、民航局                                                           中国东航 2025 年度信用评级报告 修订《支线航空补贴管理暂行办法》，加大对支线机场和中小城市航线的补贴力度；2024 年 7 月底 出台《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》，推动“3+7+N”国际航空枢纽体系建设，强化北京、 上海、广州等核心枢纽功能，拓展成都、深圳等 7 个国际航空枢纽区位门户复合型功能。此外，政 策着力绿色低碳与低空经济发展，健全通用航空和低空经济安全监管框架，鼓励新能源飞机应用及 无人机市场拓展，并通过碳排放管理推动行业绿色转型。 表1   2021～2024 年中国民航业发展基本指标           项目名称                2024 年       2023 年          2022 年         2021 年 运输总周转量（亿吨公里）                    1,485.2       1,188.3          599.3          856.8 旅客运输量（亿人次）                          7.3             6.2             2.5            4.4 货邮运输量（万吨）                         898.2        735.4           607.6          731.8 飞机平均日利用率（小时）                        8.9             8.1             4.4            6.6 正班客座率（%）                           83.3          77.9           66.6           72.4 正班载运率（%）                           72.0          67.7           65.0           66.9 定期航班航线数（条）                        5,334        5,206           4,670          4,864 定期航班国内通航城市（或地区）数（个）                 258             255             249            244 期末运输飞机在册数（架）                      4,394        4,270           4,165          4,054 数据来源：根据公开资料整理   预计未来，民航业仍将面临较为良好的发展环境。尽管国内市场竞争激烈、高铁分流将持续影 响航空公司的市场经营，同时受地缘政治和全球贸易保护政策影响，国际航线运营面临新的不确定， 但随着运力投放更加充足、航线网络持续完善，以及全球范围内的旅客出行需求不断释放，民航业 供需关系有望进一步改善，航空枢纽越来越成为畅通国内国际双循环关键节点。 财富创造能力   近年来，中国东航作为我国国有三大航空公司之一，航空运输市场占有率很高，行业地位显著， 随着民航业持续复苏，公司营业收入持续增长，主要经营数据有所好转。   中国东航作为我国国有三大航空公司之一，近年来航空运输市场占有率很高，行业地位显著。 根据中国东航、南方航空和中国国航公布的 2024 年年报，随着民航业持续复苏，三大航司 2024 年 主要经营数据有所好转。                                                                             中国东航 2025 年度信用评级报告 表2   2024 年（末）我国国有三大航空公司主要经营数据情况   三大航司               中国东航                                 南方航空                              中国国航                                            运输能力            当年完成        上年完成        同比      当年完成            上年完          同比      当年完         上年完           同比      项目             数           数          增长        数              成数          增长      成数           成数           增长 收入吨公里/运 输总周转量（亿    252.50        185.23    36.32       362.08       297.91     21.54     297.43      218.87       35.89 吨公里） 可用座公里（亿 座公里） 旅客周转量（亿 人公里） 载运旅客人次 （万人次） 机队规模（架）       804           782       -            917         908          -       930           905         - 平均机龄（年）        9.2          8.7       -            9.2         9.2          -       9.9           9.4         -                                            运输效率            当年完成        上年完成        同比      当年完成            上年完          同比      当年完         上年完           同比      项目             数           数          增长        数              成数          增长      成数           成数           增长 客座率（%）       82.82       74.42     8.40      84.38          78.09       6.28     79.85       73.22        6.63 综合载运率（%）     69.68        62.73     6.95        71.21        66.35      4.86      66.50          60.79     5.71 飞机日利用率 （小时/日） 数据来源：根据公开资料整理 模同比继续增长。近年来，公司其他业务主要是地面服务等，在营业收入中占比较低。从毛利润来 看，2023 年公司扭亏为盈，2024 年公司营业收入对运营成本覆盖水平有所提高，但整体毛利润规模 较小。2022～2024 年，公司毛利率持续提高。2025 年 1～3 月，公司实现营业收入 334.06 亿元，同 比有所增长；毛利率为 2.08%，同比有所下降。 表 3 2022～2024 年公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）       项目                      金额            占比               金额                 占比           金额                   占比 营业收入                 1,321.20       100.00         1,137.41            100.00         461.11             100.00 航空运输服务               1,292.59        97.83         1,107.41             97.36         439.21              95.25 其他                      28.61         2.17            30.00              2.64          21.90               4.75 毛利润                    56.22        100.00            12.80            100.00        -284.88             100.00 航空运输服务                  43.53        77.43            -3.18            -24.84        -294.46             103.36 其他                      12.69        22.57            15.98            124.84             9.58            -3.36 毛利率                                   4.26                               1.13                            -61.78 航空运输服务                                3.37                              -0.29                            -67.04 其他                                   44.36                              53.27                             43.74 数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理 所下降，客运业务和货邮运业务收益承压。                                                       中国东航 2025 年度信用评级报告 了中国民航业持续复苏。同期，公司经营业绩持续改善；其中 2024 年，公司围绕上海核心枢纽，加 快建设空中大通道，新增上海至利雅得、马赛、喀山等 11 条国际航线，打造上海至新加坡、曼谷等 有所增长，但同时客运人公里收益、货运吨公里收益同比有所下降，客运业务和货邮运业务收益承 压。2024 年，公司实现运输总周转量 252.50 亿吨公里，综合载运率同比增长 6.95 个百分点，收入 吨公里收益同比有所下降，需持续关注收益水平。     表4   2022～2024 年公司主要经营指标情况                  项目                2024 年           2023 年        2022 年                                  客运业务     可用座公里（亿座公里）                          2,968.90      2,449.60        962.11     旅客周转量（亿人公里）                          2,458.93      1,822.99        612.88     载运旅客人次（万人次）                         14,056.60     11,561.75      4,251.05     客运人公里收益（元）                             0.512         0.593         0.602     客座率（%）                                 82.82         74.42         63.70                                  货邮运业务     可用货邮吨公里（亿吨公里）                          95.14         74.79         63.49     货邮周转量（亿吨公里）                            36.83         25.04         26.09     货邮载运量（万吨）                              105.12        84.22         65.24     货运吨公里收益（元）                             1.448         1.451         2.978     货邮载运率（%）                               38.70         33.48         41.09                                  综合数据     可用吨公里（亿吨公里）                            362.35        295.26        150.08     运输总周转量（亿吨公里）                           252.50        185.23        80.25     收入吨公里收益（元）                             5.201         6.037         5.567     综合载运率（%）                               69.68         62.73         53.47     数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理       公司持续优化机队结构，机队保持较大规模且机龄较为年轻；但公司在建项目规模较大，且未 来将继续购买飞机及发动机，存在一定资本支出压力。       机队结构方面，公司持续优化机队结构。2024 年，公司围绕新型主力机型引进飞机合计 35 架， 退出飞机 13 架，机队保持较大规模。2024 年公司机队平均机龄 9.2 年，同比有所增长，但在我国三 大航空公司中较为年轻 。截至 2024 年末，公司合计运营 804 架飞机，其中自有飞机 350 架，融资租 赁飞机 240 架，经营租赁飞机 214 架。截至 2024 年末，公司共有飞行员 11,151 人。     在计算单位收益指标时相应的收入包含合作航线收入和燃油附加费。     截至 2024 年末，中国国航和南方航空的平均机龄分别为 9.9 年和 9.2 年。                                                                            中国东航 2025 年度信用评级报告     表5     截至 2024 年末公司客机结构情况（单位：架、年）                机型         自有                融资租赁               经营租赁            小计             平均机龄     B777-300ER                     12                 8               0              20             8.9     B787 系列                         3                 9               0              12             4.9     A350-900                        7              13                 0              20             3.6     A330 系列                        36              15                 5              56          11.1            宽体客机合计                  58              45                 5             108             8.6     A320 系列                    162               113               108              383             9.2     B737 系列                    111                 67              101              279             9.9     C919                            4                 6               0              10             0.8            窄体客机合计              277               186               209              672             9.5     C909                           15                 9               0              24             2.2            支线客机合计                  15                 9               0              24             2.2            客机合计                350               240               214              804             9.2     数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理        随着经营规模的扩大，公司未来计划继续引进飞机，2025～2027 年，公司计划购买交付飞机分 别为 60 架、75 架和 54 架，全部为客机。根据已签订的飞机及发动机协议，截至 2024 年末，公司预 计未来 3 年飞机及发动机的资本开支总额约为人民币 644.45 亿元，其中，2025～2027 年预计资本 开支分别为 277.36 亿元、215.18 亿元、151.91 亿元，未来面临一定资金支出压力。     表6     2025～2027 年公司飞机引进及退出计划 （单位：架）            项目                      引进            退出            引进                退出           引进             退出     C919                  10                0             10               0          10              0     C909                  11                0              0               0              0           0     A350-900               0                0              0               0              0           0     A320 系列               28                20            46              17          21             14     B787 系列                5                0              4               0              5           0     B737 系列                6                6             15               7          18             12            合计             60             26               75              24          54             26     数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理        基地建设方面，公司大力发展航空基地建设，完善包括北京大兴机场东航基地、昆明长水机场 基地扩建项目、浦东国际机场维修基地项目等基地建设。截至 2024 年末，公司重要的在建项目（见 附件 2-1）计划总投资规模 213.28 亿元，已投资 74.54 亿元，尚需投资 138.74 亿元；公司重要的拟 建项目（见附件 2-2）计划总投资预计 131.77 亿元。总体看来，截至 2024 年末，公司重大在建项目 规模较大，未来存在一定资金支出压力。     飞机引进计划仅为预计，后续或将调整。                                                             中国东航 2025 年度信用评级报告 偿债来源与负债平衡   （一）偿债来源 侵蚀较为严重，政府补助是利润的重要来源；同期，公司持续亏损，2024 年受行业竞争加剧、公商 务出行需求不足、油价及汇率波动等因素影响，仍存在一定亏损。 分解来看，国内航空营运收入为人民币 878.15 亿元，同比有所增长；国际航空营运收入为人民币 于航空客运市场恢复，航班量大幅增加所致，燃油成本是公司最大的运营成本。近年来，公司毛利 率水平持续上升但尚未恢复至 2019 年同期水平。同期，公司期间费用以销售费用、管理费用和财务 费用为主，对公司利润侵蚀较为严重；其中财务费用易受汇率影响；管理费用主要由职工薪酬、折 旧费、无形资产摊销和其他组成，2024 年同比有所增长，主要系职工薪酬增加所致。2022～2024 年， 公司持续获得大额政府补助收入，是利润的重要来源。同期，公司持续亏损，2024 年受行业竞争加 剧、公商务出行需求不足、油价及汇率波动等因素影响，仍存在一定亏损。 空间，公司一季度仍呈现亏损，亏损幅度有所扩大，公司未来盈利能力仍将较大程度受制于国际油 价和国际航线等恢复情况。 表7   2022～2024 年和 2025 年 1～3 月公司收入及盈利情况（单位：亿元、%）        项目           2025 年 1～3 月           2024 年          2023 年          2022 年 营业收入                         334.06          1,321.20        1,137.41          461.11 营业成本                         327.12          1,264.98        1,124.61          745.99 毛利率                           2.08                  4.26            1.13       -61.78 期间费用                         36.59             157.68          146.30          145.53 其中：销售费用                      14.54              55.24           43.07           22.53      管理费用                     9.73              40.61           35.11           36.51      研发费用                     0.91                  3.43            2.77            3.05      财务费用                    11.41              58.40           65.35           83.44 期间费用/营业收入                    10.95              11.93           12.86           31.56 其他收益                         17.10              55.05           50.02           32.53 营业利润                         -12.42            -43.99          -85.44         -401.44 利润总额                         -11.08            -39.04          -82.78         -401.54 净利润                          -11.30            -47.98          -86.14         -399.00 总资产报酬率                        0.01                  0.45        -0.78          -11.91 净资产收益率                       -2.80             -11.59          -20.90         -132.55 数据来源：根据公司提供资料整理   公司外部融资能力很强，融资渠道通畅，主要有银行借款、债券发行以及定增等。   公司外部融资能力很强，融资渠道通畅，主要有银行借款、发行债券以及定增等。截至 2024 年                                                                           中国东航 2025 年度信用评级报告 末，公司短期借款全部为信用借款，共计 357.03 亿元，长期借款主要由抵押借款和信用借款构成 ， 其中信用借款共计 380.67 亿元。银行授信方面，根据公司 2024 年年报，截至 2024 年末，公司有充 足的未使用银行机构授信额度，备用流动性充足。公司发行的债券主要为中期票据、超短融资券、 公司债券以及境外债券等，债券种类多样。此外，作为 A 股上市公司，公司可通过发行股票进行融 资，拓宽融资渠道。2023 年 1 月 13 日，公司公告已经在中国证券登记结算有限责任公司上海分公 司办理完毕股份登记、托管及限售手续，完成非公开发行 A 股 34.17 亿股，每股面值为人民币 1.00 元，发行价格为 4.39 元/股。 构成，在资产总额中占比较高。     表8   2022～2024 年末及 2025 年 3 月末公司资产构成（单位：亿元、%）           项目                       金额        占比   金额      占比 金额       占比                         金额        占比     货币资金             66.46     2.33      41.33          1.49     120.57     4.27     175.53      6.14     应收账款             31.78     1.11      18.90          0.68      21.67     0.77       7.54      0.26     其他应收款            28.45     1.00      29.27          1.06      22.90     0.81      22.69      0.79     存货               18.60     0.65      16.80          0.61      16.34     0.58      16.26      0.57     其他流动资产           71.73     2.51      75.83          2.74      67.10     2.38      45.92      1.61     流动资产合计          226.27     7.93    191.03           6.91    256.63      9.08    274.13       9.59     固定资产          1,011.12    35.44   1,005.93         36.37     935.74    33.12     854.70    29.91     在建工程            166.45     5.83     177.23          6.41     176.58     6.25     177.27     6.20     使用权资产         1,147.57    40.22   1,098.27         39.71   1,158.17    41.00   1,260.31    44.11     非流动资产合计       2,626.72    92.07   2,574.97         93.09   2,568.28    90.92   2,583.29    90.41     资产总计          2,852.99   100.00   2,766.00        100.00   2,824.91   100.00   2,857.42   100.00     数据来源：根据公司提供资料整理       公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产等构成。2022～ 金市场态势，加强资金管控，有计划调整公司货币资金存量所致。公司应收账款主要为应收货运销 售款和应收机票销售代理的机票销售款，近年来有所波动。同期，公司其他应收款持续增长，主要 是应收航线补贴款、保证金及押金等；其中 2024 年末坏账准备余额 3.77 亿元，从账龄来看，一年 以内的其他应收款 26.87 亿元，账龄较短。公司存货主要是航材消耗件及配套普通器材，2022～2024 年末规模变动较小，其中 2024 年末主要由航材消耗件构成。近年来，公司其他流动资产逐年增长， 主要为待抵扣进项税额。       公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和使用权资产等构成。2022～2024 年末，公司固定 资产规模持续上升，主要系购置飞机及发动机等以及使用权资产转入所致。公司在建工程主要为购 买及改装飞机的预付款及北京大兴机场东航基地建设项目款等，近年来基本维持稳定。近年来，公 司使用权资产持续下降，主要由融资和经营租赁的飞机及发动机、房屋及建筑物及其它设备构成； 其中 2024 年末使用权资产同比有所减少，主要系飞机及发动机转出至固定资产较多及本年度计提折 旧所致；截至 2024 年末，计入使用权资产的飞机及发动机共计 1,082.98 亿元，房屋及建筑物共计     含一年内到期部分。                                                                      中国东航 2025 年度信用评级报告 末有所增长。       截至 2024 年末，公司受限的货币资金共计 0.61 亿元，固定资产中有 33.59 亿元的房屋及建筑 物尚未办妥产权证书；有账面价值为 234.83 亿元的飞机及发动机作为长期借款的抵押物，抵押借款 余额为 185.21 亿元；账面价值为 1,098.27 亿元的资产系以融资及经营租赁方式租入导致所有权受 到限制；以上合计 1,367.30 亿元资产受限，占总资产比重为 49.43%，占净资产比重为 330.19%。       （二）债务及资本结构 但处于较高水平。     表9   2022～2024 年末及 2025 年 3 月末公司负债构成（单位：亿元、%）            项目                        金额        占比        金额         占比          金额        占比       金额       占比     短期借款                341.21    13.93     357.28    15.19        396.18   16.42    492.29   19.26     应付票据                127.85     5.22     128.02        5.44      25.08     1.04    7.52      0.29     应付账款                133.88     5.47     121.25        5.16     135.87     5.63   108.18     4.23     一年内到期的非流动负债         389.91    15.92     332.76    14.15        345.91   14.34    343.72   13.45     流动负债合计            1,202.65    49.11   1,140.03    48.47      1,062.64   44.04 1,064.46    41.64     长期借款                399.24    16.30     464.42    19.75        473.40   19.62    383.59   15.01     应付债券                 91.79     3.75      71.56        3.04     106.82     4.43   195.80     7.66     租赁负债                626.38    25.58     558.52    23.75        647.47   26.84    783.87   30.66     非流动负债合计           1,246.42    50.89   1,211.88    51.53      1,350.06   55.96 1,491.95    58.36     负债合计              2,449.07   100.00   2,351.91   100.00      2,412.70 100.00 2,556.41 100.00     短期有息债务                  -         -     664.22    28.24        720.97   29.88    822.33   32.17     长期有息债务                  -         -   1,095.47    46.58      1,229.91   50.98 1,374.01    53.75     总有息债务                   -         -   1,759.69    74.82      1,950.88   80.86 2,196.34    85.92     资产负债率                        85.84                85.03                 85.41             89.47     数据来源：根据公司提供资料整理       公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债组成。2022～ 致；应付账款规模有所波动，其中 2024 年末同比有所下降，主要是应付起降费、航油费和其他款项 下降所致。近年来，公司一年内到期的非流动负债有所波动，其中 2024 年末同比小幅下降，主要为 一年内到期的长期借款、应付债券、租赁负债等。       公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和租赁负债组成。2022～2024 年末，公司长期借款 规模有所波动；由于部分债券到期偿还或即将到期转出导致应付债券规模逐年下降；公司租赁负债 主要为飞机售后回租的融资租赁款，近年来持续减少。     未包含其他权益工具中的永续债。                                                                        中国东航 2025 年度信用评级报告 偿债压力；截至 2024 年末，公司总有息债务合计 1,759.69 亿元，短期有息债务 664.22 亿元。近年 来，公司有息债务中外币债务规模持续减少，美元有息债务是外币债务的主要组成部分。     表 10   2022～2024 年末公司有息债务币种结构情况 （单位：亿元、%）          项目                   金额             占比           金额              占比          金额             占比     外币债务             278.99       15.85            348.74      17.87        372.06        16.94      其中：美元           251.66       14.30            309.45      15.86        328.40        14.95     人民币债务          1,480.70       84.15        1,602.14        82.13       1,824.28       83.06     合计             1,759.69      100.00        1,950.88       100.00       2,196.34      100.00     数据来源：根据公司提供资料整理        截至 2024 年末，公司无对外担保事项。 元，资本公积逐年下降。2023～2024 年末，公司其他权益工具分别为 200.57 亿元和 250.67 亿元， 有所增长，系向股东东航集团增发永续债所致。由于近年来的持续亏损，2024 年末公司未分配利润 为-573.22 亿元；少数股东权益为 8.77 亿元。 息的保障能力有所回升；总有息债务/EBITDA 分别为-17.96 倍、8.55 倍和 6.31 倍。 速动比率分别为 0.24 倍、0.23 倍、0.15 倍和 0.17 倍，流动资产无法对流动负债形成有效覆盖。        （三）现金流 资性现金流持续为净流出，筹资性净现金流转为净流出。 有一定保障能力；其中 2024 年由于旅客出行量增长、客运收入增长，公司经营性现金流净流入规模 同比有所增加，对利息和债务的保障能力有所提升。近年来，公司投资活动产生的现金流出主要是 购买飞机等固定资产所支付的资金，持续为净流出；其中 2024 年净流出规模有所下降，主要是由于 引进飞机支出减少以及收到退回的飞机预付款增加所致。2022～2024 年，公司筹资性现金流转为净 流出，其中 2024 年净流出规模大幅增加，主要是由于公司经营活动现金流改善，借款借入现金同比 大幅减少所致。     公司 2022～2024 年末外币有息债务换算均采用当期期末汇率。                                                              中国东航 2025 年度信用评级报告 表 11   2022～2024 年和 2025 年 1～3 月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、%）               项目              2025 年 1～3 月          2024 年        2023 年           2022 年 经营性净现金流                                   23.90       373.14           265.73            -64.74 投资性净现金流                                   -9.51      -111.76          -160.72            -72.92 筹资性净现金流                                   10.76      -339.28          -167.89            183.48 经营性净现金流利息保障倍数（倍）                                -       6.70             4.06            -0.98 经营性净现金流/流动负债                               2.04        33.88           24.99             -6.73 经营性净现金流/总负债                                1.00        15.66           10.70             -2.66 数据来源：根据公司提供资料整理 集融资的影响，筹资性净现金流转为净流入。 外部支持    作为我国国有三大航空公司之一，公司发展能够获得政府补助和股东资金等方面的支持。    近年来，我国航空运输业形成以中国国航、中国东航和南方航空三家国有航司为主的竞争格局， 市场占有率很高，行业地位显著，行业内竞争程度虽受市场准入放开而不断加深，但由于航空业属 于资本密集型行业，且经营对航线和时刻等资源依赖度高，三大航司凭借较雄厚的资本实力以及在 航线和时刻等稀缺资源的先入优势，行业内竞争地位保持相对稳定。航空运输业是交通运输业最主 要的行业之一，是国家实现经济发展的重要保障行业。    作为国有三大航之一，公司发展能够获得政府补助和股东资金等方面的支持。政府支持方面， 入分别为 32.53 亿元、50.02 亿元和 55.05 亿元。股东资金支持方面，公司于 2022 年 11 月 28 日向 特定投资者非公开发行 A 股 34.17 亿股，每股面值为人民币 1.00 元，发行价格为 4.39 元/股，募集 资金总额为 149.98 亿元，其中，增加股本 34.17 亿元，剩余部分扣除发行费用后计入资本公积，公 司总股本增至 222.91 亿元。此外公司于 2023 年 11 月和 2024 年 11 月分别向控股股东东航集团发行 总额 200.00 亿元和 50.00 亿元的永续债，初始固定年利率分别为 2.95%和 2.20%。 表 12   2022～2024 年公司政府补贴收入情况（单位：亿元）             项目                 2024 年               2023 年                      2022 年 合作航线收入                                  45.10                36.16                       19.04 航线补贴                                     3.23                  2.21                       4.38 其他                                       6.72                11.65                        9.11             合计                          55.05                50.02                       32.53 数据来源：根据公司提供资料整理 评级结论    综合分析，大公国际评定中国东航信用等级为 AAA，评级展望为稳定。                               中国东航 2025 年度信用评级报告                  跟踪评级安排  在本信用评级报告所载信用等级有效期内，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”） 将持续关注评级对象外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及评级对象履行债 务的情况，并根据评级行业主管部门要求进行跟踪评级。  大公国际将在发生可能影响评级对象信用质量的重大事项后，启动不定期跟踪评级程序，并在 评级分析结束后，将跟踪评级报告和评级结果向评级对象、监管部门及监管部门要求的披露对象进 行披露。  如评级对象不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际可采取公告延迟披露跟踪评级报告，或 根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布评级报告所公布的信用等级暂时失效、 终止评级等评级行动。                                                  中国东航 2025 年度信用评级报告 附件 1 公司治理    国务院国有资产监          68.42%                                中国东方航空集团有限公司        （A 股）    督管理委员会    国寿投资保险资产      11.21%                %            2.05%                                                              中    管理有限公司                                          （A 股）     国                                 东航金控有限责任公司                   东                                                              方                                                              航    上海久事（集团）有 10.19%                                          空    限公司                                                       股                                                              份                                                              有    中国国新资产管理      5.09%                 %                     公                                                              司    有限公司                                             12.46%                                                    （H 股）                               东航国际控股（香港）有限公司    中国旅游集团有限      5.09%    公司               直接控股               间接控股 资料来源：根据公开资料整理                                    中国东航 2025 年度信用评级报告 资料来源：根据公开资料整理                                       中国东航 2025 年度信用评级报告 序号               子公司名称                   类型 资料来源：根据公开资料整理                                                          中国东航 2025 年度信用评级报告 附件 2 经营指标                                                                         （单位：亿元）                                                                   未来投资计划             在建项目名称                 计划总投资      已完成投资     北京大兴机场东航基地项目                     103.70     64.74      7.98       8.20      3.00     东航昆明长水机场基地扩建项目机务维修区     工程     东航浦东国际机场维修基地项目                    31.59      0.08     13.20       7.50      7.50     东方航空技术有限公司国际化航空维修服务     平台项目     东航昆明长水机场基地扩建项目（云南公司）               8.48      0.01      0.10       0.70      2.15     济南遥墙机场二期改扩建工程东航基地生产     运行区项目     东航虹桥西区综合生产保障用房项目                   6.08      2.40      1.53       2.16         -     南昌昌北国际机场东航基地扩建项目                   1.78      1.14      0.32       0.32         -     上海航空有限公司浦东国际机场基地保障性     租赁住房一期项目     兰州中川国际机场东航基地综合保障楼项目                0.85      0.50      0.24       0.11         -     云南公司昆明长水机场基地 1-3 号宿舍楼外                          9     墙维修项目     北京南竺园东航老旧小区综合整治工程项目                0.04      0.04         -          -         -                合计                    213.28     74.54     34.18      31.45     26.31     数据来源：根据公司提供资料整理     截至 2024 年末，已完成投资额为 0.001 亿元。                                              中国东航 2025 年度信用评级报告                                                              （单位：亿元）                                                     未来投资计划            拟建项目名称               计划总投资 浦东国际机场四期东航基地生产辅助区项目                37.35       0.05        6.84      8.50 西安咸阳机场东航基地机务维修区项目                  35.26            -      0.02      0.30 南通新机场（上海三机场）东航基地项目                 18.24            -      0.20      3.37 珠三角枢纽（广州新）机场中联航基地项目                17.79       0.10        2.58      3.73 三亚凤凰国际机场东航基地建设项目                   10.39       0.01        0.50      1.09 厦门翔安机场东航基地建设项目                      9.50       1.78        2.38      2.38 西安咸阳机场东航基地东地服及后勤保障设施建设项目            3.21            -      0.01      0.15 南京基地综合仓库功能升级改造项目                    0.05       0.05           -         -              合计                   131.77      1.99        12.52     19.52 数据来源：根据公司提供资料整理                                                            中国东航 2025 年度信用评级报告 附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标                                                                         （单位：百万元）                项目                             2024 年       2023 年         2022 年                               （未经审计）      货币资金                             6,646       4,133        12,057         17,553      应收账款                             3,178       1,890         2,167              754      其他应收款                            2,845       2,927         2,290          2,269      存货                               1,860       1,680         1,634          1,626      其他流动资产                           7,173       7,583         6,710          4,592      固定资产                           101,112     100,593        93,574         85,470      在建工程                            16,645      17,723        17,658         17,727      使用权资产                          114,757     109,827       115,817        126,031      总资产                            285,299     276,600       282,491        285,742      短期借款                            34,121      35,728        39,618         49,229      应付票据                            12,785      12,802         2,508              752      应付账款                            13,388      12,125        13,587         10,818      其他应付款                            3,674       3,708         3,880          3,970      一年内到期的非流动负债                     38,991      33,276        34,591         34,372      流动负债合计                         120,265     114,003       106,264        106,446      长期借款                            39,924      46,442        47,340         38,359      应付债券                             9,179       7,156        10,682         19,580      租赁负债                            62,638      55,852        64,747         78,387      非流动负债合计                        124,642     121,188       135,006        149,195      负债合计                           244,907     235,191       241,270        255,641      实收资本                            22,291      22,291        22,291         22,291      资本公积                            53,016      53,016        53,072         53,488      所有者权益合计                         40,392      41,409        41,221         30,101      营业收入                            33,406     132,120       113,741         46,111      利润总额                            -1,108      -3,904        -8,278        -40,154      净利润                             -1,130      -4,798        -8,614        -39,900      经营性净现金流                          2,390      37,314        26,573         -6,474      投资性净现金流                           -951     -11,176       -16,072         -7,292      筹资性净现金流                          1,076     -33,928       -16,789         18,348      EBIT                                21       1,244        -2,197        -34,025      EBITDA                               -      27,888        22,826        -12,226      EBITDA 利息保障倍数（倍）                     -        5.01          3.48          -1.86      总有息债务                                -     175,969       195,088        219,634      毛利率（%）                            2.08        4.26          1.13         -61.78      总资产报酬率（%）                         0.01        0.45         -0.78         -11.91      净资产收益率（%）                        -2.80      -11.59        -20.90        -132.55      资产负债率（%）                         85.84       85.03         85.41          89.47      应收账款周转天数（天）                       6.83        5.53          4.62           6.75      经营性净现金流利息保障倍数(倍)                     -        6.70          4.06          -0.98      担保比率（%）                              -            0            0               0                                                   中国东航 2025 年度信用评级报告 附件 4 主要指标的计算公式               指标名称                         计算公式      毛利率（%）             （1－营业成本/营业收入）× 100%      EBIT               利润总额＋计入财务费用的利息支出      EBITDA             EBIT＋折旧＋摊销      EBITDA 利润率（%）      EBITDA/营业收入×100%      总资产报酬率（%）          EBIT/年末资产总额×100%      净资产收益率（%）          净利润/年末净资产×100%      现金回笼率（%）           销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%      资产负债率（%）           负债总额/资产总额×100%      债务资本比率（%）          总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%      总有息债务              短期有息债务＋长期有息债务                         短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期的非      短期有息债务                         流动负债＋其他应付款（付息项）+其他短期有息债务      长期有息债务             长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）+其他长期有息债务      担保比率（%）            担保余额/所有者权益×100%      经营性净现金流/流动负债（%）    经营性现金流量净额/（期初流动负债＋期末流动负债）/2×100%      经营性净现金流/总负债（%）     经营性现金流量净额/（期初负债总额＋期末负债总额）/2 ×100%      存货周转天数             360 /（营业成本/年初末平均存货）      应收账款周转天数           360 /(营业收入/年初末平均应收账款）      流动比率               流动资产/流动负债      速动比率               （流动资产-存货）/ 流动负债      现金比率（%）            （货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%                         净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他收      扣非净利润                         益-（营业外收入-营业外支出）      可变现资产              总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产      EBIT 利息保障倍数（倍）     EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）      EBITDA 利息保障倍数（倍）   EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）      经营性净现金流利息保障倍数（倍）   经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）      一季度取 90 天。      一季度取 90 天。                                                中国东航 2025 年度信用评级报告 附件 5 信用等级符号和定义                       一般主体评级信用等级符号及定义  信用等级                                定义      AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。      AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。       A         偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。      BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。      BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。       B         偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。      CCC        偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。      CC         在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。       C         不能偿还债务。            正面   存在有利因素，一般情况下，信用等级上调的可能性较大。 展望         稳定   信用状况稳定，一般情况下，信用等级调整的可能性不大。            负面   存在不利因素，一般情况下，信用等级下调的可能性较大。 注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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